房产应用如何提升生活品质 江天科技IPO暗礁重重：高速增长难掩多重风险隐患

出品 | 财评社

著作 | 宝剑

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导语：江天科技在筹办IPO过程中濒临多样挑战与风险，包括行业增速放缓布景下的特地增长、对大客户的高度依赖、复杂的股权结构与实控东谈主捏股比例过高、中枢研发东谈主员激勉不及以及地盘使用权手续办理迟缓等问题，这些成分共同组成了江天科技IPO的重重阻截。

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高度绑定农夫山泉，高增速捏续性存疑

2024年12月底，北交所受理多家公司IPO，苏州江天包装科技股份有限公司是其中一家。公司所处行业是标签印刷业，主交易务是饮料酒水、日化用品、食物保健品等耗尽品的标签印刷。申诉期内，江天科技功绩捏续增长，2021-2023年的营收从3.47亿元增长到5.07亿元，年化增速跳跃20%。

但参考可比公司，公开转让诠释书中式的无数可比公司同期功绩下滑。公开转让诠释书遴荐了香江印制、劲嘉股份、新宏泽、金时科技、天元股份、东峰集团、永吉股份、集友股份8家公司为可比公司。其中7家上市公司6家2022年后营收下滑、5家公司2024年前三季营收同比2023年前三季下滑。营收边界最大的3家公司劲嘉股份、东峰集团、天元股份2024年前三季度营收同比下滑折柳是26%、50%、21%；唯独的三板公司香江印制(837733.NQ)功绩下滑幅度尤甚。

另外江天科技复兴股转公司问询函的公告中中式香江印制、翔港科技、柏星龙、新天力、金富科技、嘉亨家化行为同产业链的参考公司，申诉期内香江印制、嘉亨家化联系业务收入下跌，其他同产业链公司联系业务收入有所增长，不外功绩增速慢于江天科技。

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进一步分析，江天科技的公开转让诠释书还清晰，上述公司中与本人业务试验驾驭的是香江印制。香江印制的最大客户是瑞幸咖啡，2024年上半年对瑞幸咖啡的标签成品销售占比达31.35%。香江印制最新流露的财报是2024年半年报，其上半年功绩高点也定格在2021年、这年上半年总营收2749万元，2022/2023/2024积年上半年的总营收折柳是2498万元、2267万元、1908万元。关于功绩和毛利率下滑的原因，香江印制在2023年报里诠释注解“主如果国内市集内卷，价钱战严重，客户端大幅度降价导致”。

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参考可比公司功绩压力，关于功绩可捏续性的风险，江天科技方面也应赐与怜爱。

江天科技的第一大客户是养生堂/农夫山泉。农夫山泉以矿泉水、茶饮等居品为主打居品，往时几年保捏较高的毛利率，但参预2024年也不得不加入价钱战、加大廉价白清水的推行。2024年4月，农夫山泉肃穆推出绿瓶装白清水，单价远低于矿泉水，以致以0.7元的单价快速霸占市集。关于大客户农夫山泉价钱战战略的影响，行为供应商的江天科技应赐与裕如怜爱。

对香飘飘销售占比下滑，新天力实控东谈主的关联方捏股

江天科技仅次于农夫山泉的第二大客户是香飘飘，但履历了从径直采购到波折采购的转变。

招股书清晰，江天科技的第三大激动是苏州市标创企业解决辩论结伙企业(有限结伙)。何贞女捏有标创辩论(有限结伙)6.25%的结伙份额。公开信息清晰，何贞女的佳耦王卫兵、昆玉何麟君限度的新天力是江天科技的大客户之一，江天科技2022/2023年对新天力的销售收入折柳为3350万元、4166万元，占总营收的比重折柳是8.72%、8.21%。新天力近期也冲击北交所IPO，公开转让诠释书清晰，江天科技2019年与新天力运行配合，主要系新天力的客户香飘飘指定江天科技为居品定制标贴。江天科技公告清晰，公司向新天力的主要销售居品为香飘飘奶茶、果茶等饮料的酒水标签。不外奇怪的是，香飘飘不径直对江天科技采购居品。据复兴股转公司问询函的公告，香飘飘集团2021年后为精简采购经由，把和江天科技的径直采购、改为通过新天力的代理采购。

香飘飘集团是冲泡类奶茶的龙头，但传统的冲泡类奶茶近几年市集大幅萎缩、香飘飘加大即饮居品的开拓力度，江天科技也把柄香飘飘的需求，向新天力提供香飘飘牌Meco蜜谷果汁茶系列标签，该居品系香飘飘连年来即饮类业务主要增长点，也推动江天科技2023年对香飘飘销售额增长816万元。

股转公司还条款江天科技就向标创辩论(有限结伙)的结伙东谈主关联企业采购或销售试验、交游金额、订价依据及公允性，以及“是否存在通过廉价入股疏导客户订单或公司为前述波折激动关联企业承担成本、分担用度的情形，是否存在利益运输或其他额外利益安排，公司业务是否对激动存在紧要依赖，是否影响公司业务安稳性”等疑问作出详备诠释注解。

香飘飘曾是新天力的第一大客户。2021年度，新天力对香飘飘的销售占总营收的比例是28.9%，蜜雪冰城是第二大客户、新天力对蜜雪冰城的销售占比是21.7%。2023年以来，快速发展的蜜雪冰城卓绝香飘飘，成为新天力第一大客户。2024年上半年，新天力对蜜雪冰城、香飘飘的销售占总营收的比例折柳是25.8%、22.3%。

关于上述客户阵势的变化，新天力招股书诠释注解：连年来现制饮品市集快速增长(相等是国内奶茶的市集空间捏续快速增长)，另一方面包括冲泡奶茶在内的传统饮料行业受到一定影响，公司冲泡类纸制食物容器的需求亦有所下跌。香飘飘行为国内传统冲泡类奶茶的龙头企业，近几年营收萎缩。财报清晰，香飘飘2020年营收达到37.6亿元的历史性高点后运行下滑，2023年总营收36.2亿元。与此同期，蜜雪冰城行为现制饮品的龙头企业，2021-2023年总营收从103.5亿元增长到186.6亿元。

总之，江天科技面对香飘飘市集阵势变动、营收下滑的压力、以及果茶类居品的不细则性，可能需要加大新客户的拓展力度。

实控东谈主捏股88.7%，曾为父母的公司提供屡次担保

另外股转公司还条款江天科技就历史沿革和股权结构上是否存在股权代捏、是否存在影响股权昭着的问题、联系激动是否存在特地入股事项、是否触及躲避捏股轨则等法律法例轨则的情形作出诠释注解。

江天科技的实控东谈主滕琪、黄延国的捏股比例很高，野心达84.5%。苏州市江悦企业解决辩论结伙企业(有限结伙)是公司的第五大激动，捏股比例4.22%。江悦辩论(有限结伙)是职工捏股平台，江天科技实控东谈主、董事总司理黄延国担任该基金的施行事务结伙东谈主、捏有比例28.56%。在股转公司的存眷下，公司在复兴问询函的公告里坦承江悦辩论(有限结伙)是实控东谈主的一致举止东谈主，滕琪、黄延国及一致举止东谈主的捏股比例高达88.7%。

公告清晰，滕琪还捏有公司供应商苏州神元生物科技股份有限公司2.8%的股份；实控东谈主黄延国的昆玉——黄延福担任神元生物的董事兼总司理。据公告，滕琪是神元生物实控东谈主滕士元、王金华的儿子。

神元生物的法定代表东谈主、控股激动是滕士元。滕士元是江天科技早期的主要激动。公开转让诠释书清晰，江天科技的前身、江天有限2002年改制为民营企业，改制后的江天有限100%激动职权由王金华领有；王金华又选定财产分割体式，与佳耦滕士元共同捏有江天有限的股权。2014年，滕士元、王金华佳偶把捏有的江天有限股权转让给滕琪、黄延国等。

公告莫得流露的是，江天科技早年还为神元生物提供了多笔担保。企查查清晰，股改前的江天科技10屡次为神元生物提供担保，终末一次公布的担保是2016年2月，江天科技为神元生物的500万元融资作念了担保，2019年2月担保断绝。

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职工捏股排斥多位中枢研发东谈主员

除了引入国资激动，公司还引入了职工捏股。公告清晰2020年12月14日，江天有限实施第二次增资、职工通过江悦辩论(有限结伙)增资入股，行为股权激勉，入股价12.42元/每注册本钱，投前估值2.5亿元；接着2020年12月24日， 江天有限实施第三次增资，国资激动标创辩论(有限结伙)、东运创投行为财务投资东谈主增资入股，入股价21.3元/每注册本钱，参照公司2020年功绩情况协商的投前估值是4.5亿元。入股时候进出十天，但标创辩论(有限结伙)、东运创投的入股成本比江悦辩论(有限结伙)高80%。

江悦辩论(有限结伙)行为职工捏股平台，公告清晰囊括了40位董监高和职工。不外依据公开信息查询到的部分中枢研发东谈主员，似乎未在其中。企查查清晰，江天科技名下有86项发明专利信息，高洋2021年以来参与了其中16项专利的研发，参与发明数目靠前。高洋、叶劲秋、蒋博、吴诗琪四东谈主共同研发的最新两项专利“智能立体仓储系统”、“基于货色的重点、造型和轻重智能立体仓储工艺”于2024年8月12日提交专利央求。 

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公开转让诠释书公布的江悦辩论(有限结伙)结伙东谈主名单中，蒋博行为时代工程师、是该基金的结伙东谈主，出资比例0.96%。企查查清晰，截止现在，蒋博只参与了上述两项专利的发明，低于高洋(16项)、叶劲秋(5项)，但高洋、叶劲秋、吴诗琪3东谈主齐不是江悦辩论(有限结伙)的结伙东谈主。高洋是近期下野了吗？如故除外协身份参与研发？总之，关于中枢研发东谈主员，如果莫得通过股权激勉等款式绑定利益，不利于公司的永久发展和研发能力的进步。

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此外，2024年2月24日，江天科技与苏州市吴江区当然资源和谋略局签署《国有开拓用地使用权出让协议》，苏州市吴江区当然资源和谋略局把位于经济时代开拓区殷家路北侧巨室路西侧宗大地积为49610平米的工业用地

出让给江天科技，出让年限50年、出让价款2118万元。但截止2024年12月最新的公开转让诠释书，依然支付了地盘出让款的江天科技，10个月后仍未办理实现地盘使用权联系权属登记手续。

注：本文基于公开信息撰写，旨在客不雅分析江天科技IPO，不组成任何投资提出。